Корейські акції недооцінені, незважаючи на KOSPI 8000: понад половина торгується нижче балансової вартості

Кім Хак-гюн, директор дослідницького центру Shinyoung Securities, на форумі «2026 Maeil Economic Capital Market Forum», що відбувся минулого місяця на Корейській біржі в Йоуїдо, Сеул, заявив, що корейські акції залишаються структурно недооціненими, попри досягнення KOSPI рівня 8000 та перевищення S&P500 уперше за 46 років з моменту старту обох індексів на позначці 100 у січні 1980 року. Уявна сила є ілюзією, спричиненою кількома напівпровідниковими гігантами, оскільки понад половина корейських публічних компаній досі торгуються нижче за 1x співвідношення ціни до балансової вартості (PBR), що відображає недовіру інвесторів до ефективності корпоративного капіталу. Кім пояснив постійний дисконт тим, що компанії накопичують готівку з попередніх періодів зростання, генеруючи рентабельність власного капіталу (ROE) лише 3–4%, порівнянну з банківськими депозитами, і не повертають вартість акціонерам через дивіденди. Цей аналіз з’явився після трьох поправок до Комерційного кодексу, ухвалених минулого року, які запровадили фідуціарний обов’язок перед акціонерами, створивши регуляторний тиск на публічні компанії: вони мають демонструвати чіткі стратегії розподілу капіталу, інакше зіткнуться з ринковими наслідками.

KOSPI перевершує S&P500 після 46-річної гонки з однакової початкової точки 100

У січні 1980 року корейський KOSPI та американський S&P500 стартували на рівні 100. Через 46 років KOSPI зупинився на позначці 8000, перевищивши рівень S&P500 у 7000. Кім Хак-гюн зазначив, що хоча американський ринок лідирував останніми роками, корейський фондовий ринок вибухово зріс за останній рік, змінивши ситуацію. Однак він охарактеризував цю віху як іронічну, заявивши, що явище «дисконту», коли корейські компанії недооцінені, насправді посилилося, а не зменшилося.

Понад половина корейських публічних компаній торгується нижче 1x PBR, незважаючи на ралі ринку

Поточний ринковий PBR Кореї становить 1,8x, що дозволило вийти з глобального нижнього ешелону минулого року та посісти місце вище за Китай. Кім Хак-гюн назвав це покращення «оптичною ілюзією», пояснивши, що зростання PBR відбулося виключно завдяки кільком великим напівпровідниковим акціям, як-от Samsung Electronics і SK Hynix, які підштовхнули ціни вгору. Понад половина корейських публічних компаній залишаються нижче 1x PBR, тобто їхня загальна ринкова капіталізація нижча за ліквідаційну вартість (балансову вартість). Кім визначив основною причиною те, що компанії накопичують готівку з попередніх періодів високого зростання, але не використовують її ефективно, що призводить до недовіри ринку. Він заявив: «Якщо компанія накопичує капітал і генерує ROE лише 3–4%, з погляду інвестора це не відрізняється від банківського депозиту. З суспільної точки зору, залучення капіталу з подальшим застоєм без зростання є формою „знищення вартості“». Кім попередив, що якщо компанії не працюють у капіталомістких галузях зростання, як-от напівпровідники чи оборона, зрілі фірми повинні вирішити, як розподілити накопичене багатство: або повернути його акціонерам через дивіденди, або примусово підвищити ROE шляхом зменшення власного капіталу.

Коефіцієнт виплати дивідендів корейських корпорацій відстає від регіональних конкурентів

Кім Хак-гюн проаналізував фундаментальну силу американського фондового ринку, зазначивши, що хоча зростання акцій Big Tech привертає увагу, справжня сила полягає в довгостроковій культурі повернення вартості акціонерам. Він наголосив: «Ціни акцій можуть злетіти миттєво, але те, що утримує інвесторів на ринку в довгостроковій перспективі, — зрештою дивіденди». Порівняно з виробничими конкурентами — Тайванем, Китаєм та Японією — коефіцієнт виплати дивідендів Кореї (частка чистого прибутку, виплачена як дивіденди) залишається значно нижчим. Кім визнав, що дивіденди — не єдине рішення, навівши SK Hynix як приклад компанії зі скромними дивідендами, яка винагороджує акціонерів агресивними інвестиціями для зростання вартості бізнесу. Основна проблема — оборонна позиція компаній із низьким PBR, які перестали зростати, але продовжують накопичувати активи.

Три поправки до Комерційного кодексу запроваджують фідуціарний обов'язок перед акціонерами

Кім Хак-гюн назвав три поправки до Комерційного кодексу, ухвалені минулого року, особливо запровадження фідуціарного обов'язку перед акціонерами (вимога до рад директорів враховувати інтереси акціонерів поряд з інтересами компанії), найбільш революційною зміною в історії ринку капіталу. Він оцінив, що оновлена інституційна структура змушує публічні компанії усвідомлювати важливість акціонерів. Кім ствердив, що кінцевим пунктом ринку після правових реформ є «посилення комунікації між компаніями та акціонерами». Він попередив, що компанії, неспроможні довести акціонерам чітке бачення того, як вони розподілятимуть і використовуватимуть накопичені активи, будуть витіснені ринком.

FAQ

Що Кім Хак-гюн сказав про досягнення KOSPI рівня 8000? Кім Хак-гюн заявив на форумі минулого місяця, що рівень KOSPI 8000 та перевищення S&P500 через 46 років є ілюзією, спричиненою акціями напівпровідників, оскільки понад половина корейських публічних компаній досі торгуються нижче 1x PBR через низьку ефективність капіталу та недостатню дохідність для акціонерів.

Чому, за аналізом, корейські компанії мають низький PBR? Кім Хак-гюн визначив причиною те, що компанії накопичують готівку з попередніх періодів зростання, генеруючи ROE лише 3–4%, порівнянну з банківськими депозитами, що створює недовіру ринку до їхньої спроможності ефективно використовувати капітал для створення вартості для акціонерів.

Які правові зміни були запроваджені для корейських публічних компаній? Минулого року було ухвалено три поправки до Комерційного кодексу, зокрема запровадження фідуціарного обов'язку перед акціонерами, що вимагає від рад директорів враховувати інтереси акціонерів поряд з інтересами компанії та створює регуляторний тиск щодо прозорості розподілу капіталу.