26 числа минулого місяця Служба фінансового нагляду Південної Кореї (FSS) завершила виїзні перевірки операцій постачальників ліквідності (LP) у компаніях із цінних паперів щодо біржових інвестиційних фондів (ETF). Перевірки були спрямовані на практики повторного кредитування акцій (stock re-lending), які забезпечили підвищення ставок у 77 разів. Перевірки, що стартували в середині квітня з BNK Investment & Securities і тривали до Mirae Asset Securities та Meritz Securities, зосередилися на тому, як компанії із цінних паперів беруть акції в asset managers під середню річну ставку 0,028% і повторно кредитують їх під 2,15%. FSS рухається в бік інституційних реформ, щоб усунути, на думку регуляторів, потенційно несправедливі торговельні практики на ринках капіталу Південної Кореї: компанії із цінних паперів отримували безризикові арбітражні прибутки за рахунок різниці ставок без використання капіталу. Зарубіжні акції стали ключовим джерелом прибутку для операцій LP через прогалини в регулюванні: для внутрішніх акцій діють стандартизовані комісії та механізм застави через Korea Securities Depository, тоді як для міжнародних акцій ставки позичання широко різняться залежно лише від кастодіанів.
FSS Націлилась на BNK Investment & Securities, Mirae Asset Securities, Meritz Securities у перевірках LP
За інформацією з фінансового сектору від 20 числа, FSS розпочала перевірки в середині квітня з BNK Investment & Securities і нещодавно завершила огляди підрозділів LP Mirae Asset Securities та Meritz Securities. Результати перевірок не оприлюднені, але FSS планує реформувати практики повторного кредитування позичених акцій для ETF у компаніях із цінних паперів на основі висновків. Регулятор оцінює кореляції між рівнем участі LP та ставками кредитування, зосереджуючись на тому, чи окремі LP із вигідними відносинами з asset managers отримували акції за ставками суттєво нижчими за ринкові, що може становити несправедливі конкурентні практики.
Компанії із цінних паперів сформували підвищення ставок у 77 разів через повторне кредитування акцій
Ця практика передбачає, що компанії із цінних паперів позичають акції в asset managers під середню річну ставку 0,028% і повторно кредитують їх хедж-фондам та іншим суб’єктам під середню ставку 2,15%. Така різниця ставок у 77 разів давала змогу компаніям із цінних паперів захоплювати маржу спреду без залучення капіталу, формуючи безризикові арбітражні прибутки. Практика закріпилася, коли компанії із цінних паперів діяли як посередники між asset managers, що постачали акції, і позичальниками, які шукали інвентар.
Зарубіжні акції стали основним джерелом прибутку через прогалини в регулюванні
Зарубіжні акції є ключовим джерелом доходу для операцій LP компаній із цінних паперів. Внутрішнє кредитування акцій відбувається через Korea Securities Depository зі стандартизованими ставками комісій та вимогами до застави, але міжнародне кредитування акцій працює лише через кастодіанів із сильно різними цінами. Цей регуляторний «сліпий кут» дозволив маржам повторного кредитування за зарубіжними акціями стати основним джерелом прибутку для компаній із цінних паперів.
Компанії із цінних паперів занепокоєні можливими ярликами про несправедливу торгівлю
BNK Investment & Securities та інші компанії, що проходили перевірки, висловлюють посилене занепокоєння. BNK Investment & Securities має високу частку ринку в lending-бізнесі в межах індустрії, що підвищує ризик потенційних наслідків після перевірок. Mirae Asset Securities та Meritz Securities, обидві великі компанії із цінних паперів, що працюють і з роздрібом, і з інвестиційним банкінгом, також можуть зазнати шкоди репутації щодо напряму lending. Один із посадовців однієї з компаній із цінних паперів заявив, що операції lending, які здійснювалися автономно в межах контрактних домовленостей із asset managers, не очікуються як предмет реформ. Водночас він додав, що якщо органи влади накладатимуть санкції на кшталт повернення прибутків або призупинення діяльності, це суттєво вплине на майбутнє скорочення бізнесу LP та на репутацію компанії.
Asset managers зменшують обсяги кредитування акцій на тлі регуляторного нагляду
Фірми з управління активами теж реагують із занепокоєнням, коли з’явилися підозри, що компанії із цінних паперів могли надавати кредити на акції за наднизькими ставками в обмін на збільшення активів ETF в управлінні asset managers. Якщо органи влади перевірять не лише відхилення в підрозділах LP компаній із цінних паперів, а й щоб розслідувати змовницькі структури з asset managers, останні також мають зосередитися на управлінні ризиками. Великі asset managers, зокрема Samsung Asset Management і Mirae Asset Management, заздалегідь зменшили обсяги кредитування акцій цього року, щоб уникнути регуляторного розгляду. Скорочення загальної ліквідності кредитування на ринку викликало занепокоєння щодо пришвидшення впливу на результати компаній із цінних паперів, що залежать від маржинальності lending. Один із посадовців фінансового сектору зазначив, що «сірі зони» кредитування на ринку капіталів реорганізовуються навколо посиленого регулювання з боку органів влади та усунення несправедливих практик. Він також додав, що, щоб не виглядати як компанії, які займаються несправедливими видами діяльності, фірмам потрібно відійти від простого захоплення маржі через відсоткові ставки та запровадити жорсткі системи внутрішнього контролю, одночасно доводячи справедливі методи розрахунку ставок.
FAQ
Що саме FSS Південної Кореї перевірила в роботі компаній із цінних паперів із ETF?
FSS завершила виїзні перевірки до 26 числа минулого місяця практик повторного кредитування акцій постачальниками ліквідності (LP) у компаніях із цінних паперів у межах ETF: стартувала в середині квітня з BNK Investment & Securities і поширила перевірки на Mirae Asset Securities та Meritz Securities. Перевірки були зосереджені на тому, що компанії із цінних паперів позичають акції в asset managers під 0,028% річних і повторно кредитують їх під 2,15%, формуючи підвищення ставок у 77 разів.
Чому зарубіжні акції стали основним джерелом прибутку для операцій LP компаній із цінних паперів?
Зарубіжні акції стали основним джерелом доходу, оскільки внутрішнє кредитування акцій відбувається через Korea Securities Depository зі стандартизованими комісіями та вимогами до застави, тоді як міжнародне кредитування акцій працює лише через кастодіанів із широко різними цінами. Цей регуляторний «прогалини» дозволив маржам повторного кредитування за зарубіжними акціями закріпитися як ключові прибутки для компаній із цінних паперів.
Як asset managers відреагували на перевірки FSS?
Ключові asset managers, зокрема Samsung Asset Management і Mirae Asset Management, заздалегідь скоротили обсяги кредитування акцій цього року, щоб уникнути регуляторного нагляду. Скорочення відбулося на тлі занепокоєння, що між компаніями із цінних паперів і asset managers можуть існувати змовницькі структури, за яких кредити з наднизькими ставками могли обмінюватися на збільшення активів ETF в управлінні.
