隨着投資者質疑L1的價值，關於加密貨幣網路效應的辯論爆發。

Cointelegraph

2025-11-26 14:37:58

加密投資公司Inversion Capital的創始人兼首席執行官Santiago Roel Santos表示，加密貨幣不受積極網路效應的影響，但其他專家對此持不同意見。

在最近的一篇Substack帖子中，桑托斯寫道：“加密貨幣的價格是基於它並不存在的網路效應。”他還提到了網路效應估值系統，即梅特卡夫定律，稱這“無法證明加密貨幣的估值”，而是“暴露了它。”

桑托斯聲稱，許多加密貨幣的網路效應是不利的，主要是由於擁堵，例如更高的費用、更糟的用戶體驗和更慢的交易。“當Facebook增加了1000萬用戶時，並沒有變得更糟，”他說。

其他專家反對

一些分析師認爲加密貨幣可能被高估，但其他人則表示桑托斯正在應用錯誤的框架。

桑托斯承認新的區塊鏈提高了交易吞吐量，但他聲稱這導致了較低的摩擦，而不是復合價值。盡管如此，他表示流動性、開發者和用戶可以移動，而代碼可以被分叉，價值捕獲是薄弱的。

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Wintermute 的首席策略師 Jasper De Maere 告訴 Cointelegraph，認爲第一層區塊鏈因負網路效應而被高估是“將消費者應用邏輯應用於基礎設施”，並以 Facebook 的例子進行了擴展。

“Facebook的後端早期也出現了擁堵和故障；這些負面影響被簡單地內化和抽象化。”

De Maere表示，“用戶不應該直接與L1互動”，這使得每月活躍用戶和用戶粘性變得無關緊要。他指出，“L1的真正網路效應存在於驗證者、安全性和流動性層，而不是最終用戶層，這才是複利實際發生的地方。”

加密投資公司Heartcore的首席合夥人Tomas Fanta表示，他不同意Santiago的觀點，即隨着使用量的增加，費用會加重。他表示，在高性能區塊鏈上，“費用從無意義變爲無意義”，而且隨着採用的增加，流動性改善，收益增加。

加密交易公司Keyrock的數字資產研究員Ben Harvey告訴Cointelegraph，他在很大程度上同意Santos的觀點，即L1區塊鏈被高估了。然而，他並不認爲這適用於所有L1，協議的可擴展性和人工智能集成是關鍵因素。

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分析師討論加密貨幣估值邏輯

桑托斯指出了一些粗略的數學估算，說明了一個鏈上用戶對區塊鏈的價值。考慮到當前不包括比特幣(BTC)的總加密市場市值爲1.26萬億美元，這將使風險投資公司安德森·霍洛維茨上個月估計的4000萬到7000萬的月活躍用戶的單價在18000到31500美元之間。

同一份報告估計，有7.16億人擁有加密貨幣。這將導致每用戶價值估計接近$1,760，但這是一種高估，因爲比特幣沒有被排除在外。如果考慮Santos估計的4億用戶，則每用戶的價值將爲$3,150。

考慮到Facebook的每月活躍用戶達到31億，Meta的市值爲1.6萬億美元，我們得出每用戶的估值爲516美元。此外，Meta還運營着除了Facebook之外的其他平台和服務，這些服務也有定價。

每用戶市場價值比較。來源： 聖地亞哥·羅埃爾·桑托斯前Web3投資公司RockawayX的投資者馬丁·庫普卡告訴Cointelegraph，加密貨幣“網路效應今天體現在穩定幣、中心化交易所和永續未來去中心化交易所。”他解釋說：“作爲交換媒介和抵押品越有用，CEX或永續場所的交易者越多，流動性越深，執行效果越好。”