Gate 研究院：BTCFi 擴散驅動 Starknet 上攻，高性能 L1 與鏈上金融敘事升溫｜2025 年 11 月 Web3 鏈上數據解讀

鏈上數據摘要

鏈上活動與資金流概況總覽

為了準確評估區塊鏈生態的真實使用情況，本節將從多項關鍵鏈上活動指標切入，包括每日交易量、Gas 費用、活躍地址數與跨鏈橋接的淨流量，涵蓋了用戶行為、網路使用強度與資產流動性等多個維度。相較於僅觀察資金流入流出，這些鏈上原生數據能更全面反映公鏈生態的基本面變化，幫助判斷資本流向背後是否伴隨實際使用需求與用戶成長，從而識別出具有持續性發展的網路基礎。

交易量分析：Solana 仍居高位，主流公鏈維持穩健活動度

據 Artemis 數據，11 月多條主流公鏈的鏈上交易活動整體維持溫和上行，呈現高性能公鏈主導、Layer2 逐步回暖的結構性格局。从趨勢來看，Solana 全月維持顯著領先，日交易量多落在 7,000 萬至 1 億筆區間，並在月中與月末多次衝高，顯示其高頻交互應用持續支撐生態活躍度，即使在市場震盪期間，使用強度仍保持穩定。【1】

Base 的整體走勢呈溫和向上趨勢，交易量由 9 月的約 1,000 萬筆逐步走高至 11 月的 1,200–1,400 萬筆區間，月度結構相對穩定，反映其社交與輕量化應用生態持續帶來穩健交互需求。相比之下，Arbitrum 的鏈上交易量在三個月內呈現典型橫盤震盪結構：整體落在 250–450 萬筆區間反覆波動，但沒有持續性的趨勢性抬升。从中期結構來看，Arbitrum 並未出現市場常見敘事所描述的“持續回暖”或“交易顯著復甦”，更貼近維持弱勢區間震盪、生態活動處於平穩但未擴張的狀態。

總體而言，近三個月的交易量結構呈現以下特徵，Solana 高位穩固，無視市場波動的強趨勢鏈。Base 中期趨勢輕微上行，生態擴散效應持續。這或意味著鏈上活動的分層依舊清晰，高性能鏈推動整體流量，Layer2 中僅 Base 有結構性改善，而 Arbitrum 當前更貼近“穩定但不擴張”的狀態，市場應避免過度解讀其短期波動為趨勢性回暖。

活躍地址分析：Solana 強勢領跑，Arbitrum 維持低位震盪

據 Artemis 數據，11 月多鏈活躍地址整體維持平穩格局，但不同公鏈間的結構性差異更為明顯。Solana 以日均 250 萬至 350 萬的活躍地址顯著領先其他鏈，雖有周期性震盪，但整體維持高位運行，顯示出其應用生態的黏性與高頻交互特徵。【2】

Polygon PoS 在 11 月表現穩健，活躍地址多落在 80 萬至 120 萬區間，月末一度突破 130 萬，是除 Solana 之外最具活躍度的主鏈之一。Base 活躍度位居其後，日活約 55 萬至 75 萬，結構平穩，反映其社交與輕量應用生態仍具持續吸引力。Arbitrum 則呈現更為明顯的低位波動，活躍地址自月初約 25–30 萬逐步回落至月中低點 18–20 萬，雖在月末出現一波反彈，但整體仍處低位震盪區間。相較其他鏈，Arbitrum 在 11 月的用戶交互熱度偏弱，顯示部分活動可能暫時流向 Base、Polygon 等生態。

整體而言，11 月鏈上活躍度呈現出分層明顯的結構性格局，Solana 穩居高頻交互場景的絕對領先地位，活躍度遠超其他公鏈；Polygon PoS 則穩定高於 Base，顯示其生態仍具穩健且持續擴張的用戶基礎。主鏈層的 Ethereum 與 Bitcoin 則維持穩定運行，活躍度未出現顯著擴張或收縮，繼續扮演價值結算與系統穩定性的核心角色。相較之下，Arbitrum 在本月的活躍度明顯回落，整體處於周期性低位震盪，顯示部分 Layer2 生態熱度階段性降溫。整體而言，高性能鏈繼續主導高頻交互，中端鏈穩步擴展，而部分 Layer2 則進入修正階段，多鏈生態的分層趨勢更加清晰。

鏈上手續費收入分析：Ethereum 與 Solana 穩居前二，Base 波動加劇

據 Artemis 數據，11 月主流公鏈手續費收入整體呈現“高價值鏈穩定領先、中端鏈波動走弱”的結構性格局。Ethereum 全月收入顯著高於其他鏈，日手續費多落在 50 萬至 150 萬美元區間，並在月初、月中與月末三次出現明顯高點，是最能反映市場活躍度變化的核心鏈。其手續費結構仍以 DeFi 清算、高價值轉帳與合約調用為主，鞏固其作為主網經濟中心的地位。【3】

Solana 繼續穩居第二梯隊，手續費收入多集中在 80 萬至 100 萬美元區間，整體波動幅度相對有限，即便市場情緒變化，其高頻交易、DEX 活動與應用交互仍維持穩定的收入貢獻。與前兩者相比，Base 在 11 月呈現更顯著的波動特徵，日手續費收入從低位的 10 萬美元以下多次升至 40–60 萬美元的短期高點，月末更出現超 70 萬美元的峰值，顯示其生態內個別協議或交易活動會階段性放大鏈上費用。

整體而言，11 月手續費收入結構呈現清晰分層，Ethereum 與 Solana 穩定領跑、Base 波動中有階段性放量而 Polygon 與 Arbitrum 維持低位徘徊。整體手續費收入並未出現持續擴張，顯示鏈上經濟在低波動行情下更依賴特定事件驅動，而非結構性成長。

公鏈資金流向分化：Arbitrum 持續領漲，Starknet 與 BTCFi 敘事崛起

根據 Artemis 數據，近一個月鏈上資金流向呈現顯著分化，高成長性 Layer2 與新興公鏈持續獲得增量，而部分高估值主鏈則出現較大規模外流。其中，Arbitrum 以遠超其他公鏈的淨流入規模穩居第一，反映其生態在激勵延續、機構化布局和金融基礎設施擴展上的綜合優勢；Starknet、Base、Solana 與 SEI 等生態亦錄得正向流入，顯示市場資金偏好具備擴張動能與敘事延展性的項目。【4】

Arbitrum 的資金吸引力來自多線加速：Robinhood 將其作為受監管證券代幣化核心發行層，鏈上代幣化資產規模逼近千萬美元，真實交易循環成型；Deblock、BlockControl、Hermes 等機構級基礎設施密集部署，使其定位從“DeFi 鏈”提升為“跨鏈流動性和資產結算樞紐”；USDC、USDT 供應雙雙上升，跨鏈橋 ETH 庫存創新高，鏈上資金承載能力持續增強。

Starknet 在 BTCFi 敘事驅動下同樣表現突出：BTC 質押規模快速累積，多條 BTC 資產路徑落地，使其向“比特幣收益層”加速靠攏；STRK 質押體系與驗證者結構成熟，超 10 億 STRK 參與質押，網路安全性與經濟模型趨穩；DeFi 生態與消費級應用並行增長，依托帳號抽象的應用場景推動用戶規模破百萬。

相對之下，Hyperliquid、以太坊主網、BNB Chain、Avalanche 等此前高熱度生態則普遍出現大額淨流出，顯示資金從高估值生態撤出，轉向成長彈性更高、敘事更強的公鏈板塊。整體而言，市場已進入“結構性輪動 + 風險再定價”階段，資金集中流向敘事確立、用戶成長穩健且具擴展空間的鏈上生態。

比特幣關鍵指標分析

11 月加密市場在過度槓桿累積下加速下行，全月下跌 17.5%，創今年最大單月回調，風險資產整體承壓。在經濟數據走弱與聯儲偏鴿表態的背景下，12 月降息概率已回升至逾 80%。BTC 與 ETH 上週雖分別收復 9 萬與 3,000 美元，但成交量明顯縮減，顯示反彈動能有限；機構資金觀望情緒未退，比特幣現貨 ETF 流入疲弱，結構性需求仍處低迷區間。

在此背景下，鏈上數據呈現出更具結構性的信號，BTC 仍運行在多核心成本線之上，整體風險指標維持中性偏強，顯示主趨勢尚未被破壞，但上方籌碼密集區依舊構成短期阻力；與此同時，已實現虧損指標顯著回升，表明市場正經歷情緒出清與高位拋壓交織的階段性調整，短線資金的承接意願仍偏謹慎；而在更長周期維度，長期持有者的利潤率持續下滑並出現淨減持跡象，反映部分早期籌碼進入兌現階段，市場結構從慣性上行轉向趨勢換手與周期降溫。

BTC 跌破短期與活躍投資者成本線，風險指標轉向中性偏弱區間

根據 Glassnode 數據，BTC 最新價格已跌破短期持有者成本（STH Realized Price）與活躍投資者均值（Active Investor Mean），顯示短線資金開始進入浮虧區間，市場情緒由中性偏強轉向中性偏弱。黃色與紅色兩條成本線自下而上構成的短期支撐帶被有效跌破，意味著短期買盤動能趨弱，市場進入壓力主導的結構階段。【6】

同時，BTC 價格雖仍位於真實價格（Realized Price）與市場真實均值（True Market Mean）之上，但兩者間的乖離正在收斂，反映市場動能從上升階段進入消化與換手周期。若價格持續在活躍投資者均值下方運行，短線資金的風險偏好可能繼續收縮，使行情向市場均值或真實價格區域靠攏。

多周期 ATH 成本線仍位於現價上方，表明長周期結構並未遭到破壞，BTC 仍處於牛市區間的大框架內。然而，在短期成本線被跌破的背景下，市場更可能演化為高位震盪與籌碼重新分布階段。後續若 BTC 能重新站回短期持有者成本之上，將有助於恢復短線強勢結構；反之，若繼續在成本線下方徘徊，修正壓力將進一步加大。整體來看，風險指標組合顯示 BTC 已從中性偏強轉為中性偏弱的再平衡階段，短期承壓但中期趨勢仍未被破壞。

BTC 已實現虧損回升，市場進入情緒出清與高位壓力交織階段

根據 Glassnode 數據，實體調整已實現虧損（30 日均值）於 11 月期間該指標顯著放大，呈現由低位快速上升的陡峭結構，反映近期價格震盪下行階段出現集中且持續的賣出虧損。這一走勢與歷史高波動區段具有相似特徵：過去每次出現大規模虧損釋放，通常對應短線持有者被動止損、槓桿抬升後的清算壓力、情緒性拋售等行為的同步出現。當前虧損規模雖未達到 2021、2022 年的極端峰值，但明顯高於 2023–2024 年的常態水準，說明市場進入短期調整周期，投機倉位正在經歷主動或被動的去槓桿過程。【7】

儘管虧損擴大代表短期承壓，但從周期結構來看，高位區間的虧損釋放本質上屬於多頭情緒修正，可視為價格回調中的“風險吸收”階段。與歷史走勢相比，若已實現虧損在隨後 1–3 周出現快速回落，通常意味著市場完成短期換手，價格有望重新回到趨勢結構；反之，若虧損指標持續維持高位並伴隨成交量放大，則需警惕賣壓鏈式放大，推動 BTC 進一步回測更深支撐區。整體來看，11 月的虧損擴張顯示市場短期波動增強，但並未破壞中期多頭格局，其更像是上漲周期中的必要修正，為下一階段趨勢延續做準備。

BTC 長期持有者利潤率下滑，市場進入趨勢換手與周期降溫階段

據 Glassnode 數據，長期持有者實現利潤/虧損比率（LTH Realized Profit/Loss Ratio）11 月區間出現明顯下行轉折，指標從高位大幅回落，反映長期資金的獲利空間收窄，部分持幣者開始在價格疲弱時兌現收益。歷史上，該指標的快速下降通常與周期頂部後的情緒降溫相伴，代表早期布局者的利潤正在被市場波動侵蝕。在價格仍處高位震盪的背景下，LTH 端的盈利能力減弱，顯示強勢趨勢的延續性開始受到考驗，市場進入“趨勢換手 + 利潤收縮”的中期修正階段。【8】

儘管 LTH 利潤比率回落明顯，但從圖中可見並未跌入典型熊市階段的虧損區（紅色區間），說明長期資金並未出現大規模踩踏或恐慌性虧損賣壓。目前利潤比仍高於關鍵閾值，代表市場的長期盈利結構仍在健康水準，只是邊際增量趨緩。若後續比率企穩並重新上行，通常意味著長線資金完成階段性出清，為下一輪趨勢奠定基礎；但若持續下行並跌入虧損區，則需警惕市場進入更深層的周期回調。整體來看，11 月的 LTH 數據更傾向於趨勢降溫與健康換手，而非全面反轉。

熱門項目與代幣動態

鏈上數據表明，資金與用戶正在逐步向具備交互基礎和應用深度的生態集中，而具備話題性與技術創新能力的項目，正成為資本追逐的新焦點。接下來本文將聚焦近期表現突出的熱門項目與代幣，解析其背後的邏輯與潛在影響。

熱門項目數據概覽

Monad

Monad 是近期鏈上最受關注的高性能 Layer1 公鏈項目，以「單線程高效 EVM」為核心技術路徑，旨在在完全兼容以太坊的前提下，大幅提升執行效率與網路吞吐能力。11 月 24 日，Monad 正式上線主網並發布原生代幣 MON，同時啟動覆蓋 22.5 萬鏈上活躍用戶的大規模空投計畫，受益對象涵蓋 Aave、Euler、Morpho 等借貸協議用戶，Hyperliquid、Uniswap 等去中心化交易所用戶，以及 Pump.fun、Virtuals 等社群與模因平台參與者，形成跨賽道、跨生態的廣泛分配格局。主網上線當天，新增活躍地址超過 14 萬個，鏈上交易量突破 266 萬筆，24 小時平均 TPS 達 32.75，體現出新 L1 在啟動階段的高活躍度與穩定承載能力。【9】

在價格表現上，MON 上線後呈現典型的“賣新聞效應”。受空投集中套現、ICO 份額釋放與高頻投機力量影響，代幣在開盤短暫衝高至 0.048 美元後迅速回落至 0.022 美元附近，實現短時破發。隨著 OpenSea、Pyth 預言機以及多款錢包工具同步接入，超 300 個生態應用開啟可用狀態，鏈上實測 TPS 超 5,000，首日鏈上交易量在半天內飆升至 4 億美元，成為新公鏈發行周期中的典型高波動案例。

從鏈上錢包行為來看，空投兌現壓力在早期明顯占據主導。數據顯示，在全部 76,021 個完成領取的地址中，有 63% 已將空投代幣全部賣出或轉出，成為市場主要拋壓來源；27.8% 的用戶選擇繼續滿倉持有，體現出相對堅定的長期預期；另有 6.6% 的地址賣出超過一半，僅有極少部分保留少量倉位。整體來看，真正的長期持有者占比不足三成，這種高度集中套現行為也是 MON 上線後價格劇烈波動的核心推力之一。【10】

在生態激勵層面，多家項目同步推出 MON 質押與收益活動以提升流動性與用戶黏性。FastLane Labs 推出 shMON 鑄造質押，參與質押的 MON 已超過 1.22 億枚；Magma 提供 gMON 流動性質押，年化收益約 15%。同時，遊戲與應用生態同步啟動，例如 Lumiterra 推出 100 萬 MON 賽季獎池，Kuru DEX 上線平台手續費 25% 回饋計畫，帶動生態內的用戶活躍度持續提升。

整體而言，Monad 的市場表現符合典型新 L1 的啟動曲線：技術創新與高預期推升前期熱度，空投與早期流動性釋放導致短期價格承壓；鏈上活躍度、生態激勵與質押需求為中期網路發展提供支撐。未來 TVL 增長、開發者遷移與生態擴張，將成為衡量 MON 價格中期表現與網路長期競爭力的關鍵指標，標誌著新一輪高性能公鏈競爭格局的正式展開。

熱門代幣數據概覽

$TEL

Telcoin 是一家成立於 2017 年的跨國金融科技項目，專注將區塊鏈技術、电信網路與數字銀行服務整合，為全球手機用戶提供低成本、即時且普惠的跨境匯款與數字資產服務。項目由瑞士非營利組織 Telcoin Association 管理，運營 EVM 兼容的 Telcoin Network，並由全球移動運營商通過 PoS 機制共同維護安全性。其生態中包含多簽數字銀行應用 Telcoin Wallet，以及正在推進的合規數字銀行 Telcoin Bank，旨在構建「移動用戶直達鏈上金融」的全球基礎設施。

據 CoinGecko 數據顯示，$TEL 近 30 天漲幅達 88.9%。本月強勢表現與“合規金融”“鏈上美元”和“穩定幣監管”相關敘事升溫緊密相關，使資金明顯自投機板塊回流至具備穩健基本面的項目。【11】

在項目進展方面，Telcoin 宣布其數字銀行業務與合規穩定幣 eUSD 已進入正式部署階段，定位為“銀行級穩定幣 + 移動端直達鏈上金融”的組合架構。eUSD 將由受監管的銀行實體負責發行與鏈上鑄造，成為首批由傳統金融機構直接發行的鏈上穩定幣之一。這一進展使 Telcoin 同時具備數字銀行能力、穩定幣發行權與開放式 DeFi 接入的完整鏈上金融閉環，改變了項目的商業模型與長期定位，促使市場對其價值進行明顯重估。

社群與媒體層面，隨著關鍵進展公布，Telcoin 在 X、Telegram 與 Reddit 的討論量出現顯著攀升。加密媒體普遍將其視為“銀行與鏈上金融融合的示範案例”，並將其納入“新型穩定幣競爭”“傳統金融機構上鏈”“移動端加密銀行”等宏觀敘事之內。社群情緒呈一致性樂觀，形成“敘事增強 → 关注度提升 → 流動性增加”的正循環，使短期資金流入進一步強化上漲趨勢。

總體而言，$TEL 本月的上漲屬於典型的「基本面突破 + 合規敘事強化 + 市場情緒共振」結構行情。數字銀行業務與 eUSD 穩定幣的推進成為決定性利好，使 Telcoin 從跨境支付類項目躍升為“銀行級穩定幣 + 鏈上金融接口層”的綜合型基礎設施。若相關產品順利落地，且合規金融敘事繼續保持熱度，$TEL 在經歷快速上漲後仍具中期趨勢延續的潛力。

總結

2025 年 11 月，Solana 凭借高頻應用與強用戶黏性穩居全鏈活躍度與交易量首位，展現出能穿越行情波動的使用韌性；Ethereum 則繼續作為價值結算層的核心主鏈，在手續費收入上保持絕對領先，鏈上經濟活動仍以高價值交互為主。Base 與 Polygon PoS 在中端區間穩步擴張，分別在社交應用與消費級交互領域展現持續增長動能。相較之下，Arbitrum 的交易量與活躍地址雖維持低位震盪，但資金流向顯示其在資產代幣化、基礎設施完善及機構化布局方面具備優勢，仍是本輪資金偏好的關鍵受益者。同時，Starknet 等新興公鏈在 BTCFi 敘事推動下迅速累積動能，呈現顯著的用戶增長與資本吸引力。

整體來看，鏈上生態正從單純的資金流動，轉向由真實使用需求、應用增長路徑與敘事擴散共同驅動的新階段。高性能公鏈持續主導交互流量，價值型主鏈鞏固基礎層角色，而具備應用增量與敘事空間的中型與新興生態正成為資金重新定價的焦點，鏈上增長結構朝多極化與分層化方向穩步推進。

在比特幣方面，隨著價格跌破短期持有者成本與活躍投資者均值，高位籌碼開始進入更明顯的重新分布階段，顯示短線結構已由強勢轉為承壓。下方的真實價格與市場均值仍構成中長期支撐，使整體牛市框架未被破壞；但短期跌破成本線意味著部分資金進入浮虧區間，虧損釋放推動換手加速，市場進入偏弱的“再定價—再平衡”過渡階段。當前多空力量正在關鍵區間重新博弈，後續走勢將取決於能否有效消化上方拋壓，並在情緒收斂後重新形成增量需求。

項目層面，新晉高性能公鏈 Monad 在主網上線初期即展現強交互與高速增長潛力，惟空投兌現使其短期價格承壓；Telcoin 則因數字銀行與合規穩定幣推進，成功從跨境支付項目躍升為鏈上金融基礎設施代表，敘事與基本面共振帶動明顯重估。整體趨勢顯示，市場正在從單純投機轉向關注真實使用與可持續生態成長。
參考資料：

1. Artemis, https://app.artemisanalytics.com/chains
2. Artemis, https://app.artemisanalytics.com/chains
3. Artemis, https://app.artemisanalytics.com/chains
4. Artemis, https://app.artemisanalytics.com/flows
5. DefiLlama, https://defillama.com/chain/arbitrum
6. Glassnode, https://studio.glassnode.com/charts/da73676e-78a6-4880-5ca2-a227ee301230?s=1579395107&zoom=
7. Glassnode, https://studio.glassnode.com/charts/indicators.RealizedLossAccountBased?a=BTC&chartStyle=column&mAvg=30&s=1602806400&u=1764115200&zoom=
8. Glassnode, https://studio.glassnode.com/charts/btc-lth-realized-plratio?s=1577318400&u=1764115200&zoom=
9. Dune, https://dune.com/hashed_official/monad-overview
10. Dune, https://dune.com/counterparty_research/monad
11. CoinGecko, https://www.coingecko.com/coins/telcoin

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