韓国の債券市場の参加者は、8月に連続での利上げが行われるとの見通しが強まる中、ターミナルレート（終端金利）の予想を引き上げている。市場コンセンサスでは、段階的な四半期ごとの引き上げによって、来年半ばまでに政策金利が約3.5%に到達すると見込んでいた。先週のGDP成長率発表を受けて、利上げがより速いテンポで実施される可能性が意識され、ターミナルレートが当初の予測を上回るかもしれないとの見方に変化が出た。懸念は、目先の資金調達コストの上昇だけでなく、引き締めの加速ペースが、サイクルの最終レートを3.5%のベースライン予測より高めてしまう可能性にある。
市場、GDPデータ後にターミナルレートの見通しを引き上げ
債券市場の参加者によると27日、当面の市場見通しでは、政策金利は来年半ばまでに約3.5%まで上昇し、この金融引き締め局面では四半期に1回のペースで段階的に引き上げが行われる、というものだった。しかし先週のGDP成長率発表後、連続での利上げへの期待が市場全体に広がった。市場参加者は、目先の資金調達金利の25ベーシス・ポイント上昇が懸念材料である一方、より大きな懸念は、サイクル内での利上げ全体のペースが加速し、その結果としてターミナルレートがこれまでの予想よりも高くなる可能性があることだと指摘した。仮に連続利上げが最終レートの引き上げにつながらなければ、市場への影響は限定的になるが、利上げ回数が増える場合には、市場の弱さが深まるおそれがある。
JPモルガン、ターミナルレート予想を3.75%に引き上げ
JPモルガンは、今月の金融政策決定会合（MPB）での会合後にターミナルレート予想を3.75%に引き上げた。GDP成長率発表後、同社は「ターミナルレートに関する議論には、なお上振れリスクがあると考えている」と述べた。JPモルガンのエコノミスト、パク・ソクギル氏は、4-6月期のGDPが想定よりやや強かったこと、そして成長の勢いが2027年までさらに強まることで、来年の成長見通しは大幅に上方修正され得るとした。同社は、今年の成長見通しを3.7%から3.8%へ、来年を2.7%から3.3%へ引き上げた。パク氏は、「成長の内訳が均衡していない点は強調したいが、それでもターミナルレートに厳格な上限を設けるのは時期尚早だ」と強調した。加えて、貿易条件の改善は実質的な購買力や価格の動学に影響を与える可能性があるが、それは遅れて反映されるとし、今回の同社の再評価は、潜在成長率のトレンドが上向きにシフトする可能性を示唆していると述べた。
市場参加者が挙げたのは「原油価格」と「為替レート」リスク
米国とイランの緊張が再び高まる可能性や、原油価格が大幅に上昇することが、ターミナルレートを押し上げ得る要因として挙げられた。銀行の債券ディーラーは、「連続利上げというより、国際原油価格が100ドルを超えて、そこで数カ月間とどまれば、ターミナルレートは上がり得る」と述べた。さらに、「方向性としては、金利がより高くなる可能性がある。最終的には為替レートと原油価格が重要だが、原油価格のほうがより重要だ。なぜなら、世界的な金利の連動関係も考慮する必要があるからだ」と説明した。ドル・ウォン為替レートは約1,460ウォンまで大きく下落しており、上昇する原油価格によるインフレへのショックを相殺し得る。とはいえ、国際原油価格の上昇によって世界金利が上がるのであれば、韓国は追加の引き締めから自由でいられない。
Citiは、8月の利上げ見込みがあってもターミナルレートを3.5%据え置き
Citiは、8月に連続で利上げが行われるにもかかわらず、ターミナルレートは3.5%のまま変わらないと見込んだ。同社は、先回り的な引き上げによって、利上げサイクルの終了がより早まることを想定している。これまでCitiは、来年4月を最後の利上げ時期と見ていたが、これを2カ月前倒しして2月にした。いくつかの予測では、8月の連続増加の後、中央銀行が長期間金利を維持する可能性があるという。韓国投資証券のチョイ・ジウク研究員は、「民間雇用や所定の給与の伸び率は依然として弱く、下期にそれが上がっていくのは見通しにくい。そのため、コアインフレは2%台前半の中盤あたりを維持するものの、追加上昇の可能性は低い」と指摘した。加えて、株式市場の調整が年末までに半導体輸出の勢いを減速させる可能性があり、また原油価格がコンセンサス予想どおり下落するなら、コアインフレは年末にピークアウトし得る。仮にベースレート維持が行われても実質金利は上がり続けるため、追加のアグレッシブな引き上げは難しくなる。
韓国中銀（BOK）総裁・シン氏、金融政策の見通しについてコメント
韓国銀行（BOK）のシン・ヒョンソン総裁は、7月16日の金融政策委員会の記者会見で、「コアインフレはそれ自体で放物線を描くのではなく、金融政策がどう反応するかによって軌道が変わる。だから金融政策をうまく使えば、目標水準を長く上回ったままにはならない」と述べた。さらに、「ペースは金融政策の全体の道筋を勘案する必要があり、それに応じて政策を使う必要がある。これは自転車に乗るようなものではなく、大型のオイルタンカーを運転するようなものだ」と付け加えた。
FAQ
韓国のターミナル金利について、現在の市場の見通しは？
市場参加者は当初、政策金利は来年半ばまでに約3.5%に到達し、四半期ごとの段階的引き上げによって実現すると見込んでいた。市場では、想定を上回る4-6月期のGDPデータを受けて見通しを引き上げた一部の予測があり、JPモルガンはターミナルレート予想を3.75%に引き上げた。
なぜJPモルガンは韓国の成長見通しを引き上げたのか？
JPモルガンは、4-6月期のGDPが想定よりやや強かったことを受けて、今年の成長見通しを3.7%から3.8%へ、来年を2.7%から3.3%へ引き上げた。同社は、2027年まで成長の勢いが強まることや、潜在成長率のトレンドが上向きにシフトする可能性を挙げた。
どのような外部要因が、韓国のターミナルレートを押し上げる可能性がある？
市場参加者は、国際原油価格が100ドルを超え、数カ月間にわたって高止まりすることを主要なリスク要因として挙げた。米国とイランの緊張が再燃し、世界的な金利の連動関係があることが理由として挙げられており、ドル・ウォン為替が約1,460ウォンまで下落しているにもかかわらず、原油価格の上昇が追加の金融引き締めを必要にする可能性があるとされた。
