熊市DAT到底還有沒有什麼用？

作者：加密韋馱；來源：X，@thecryptoskanda

在BMNR和MSTR相繼跌穿mNAV 1之後基本上大家在說到DAT的時候，都会來一句“DAT騙局已經結束了“

站在幣圈原生的角度，DAT是不成立的：這相當於把自己的錢讓別人幫自己買幣，何況有好幾種幣都有ETF。現在的DAT去買，可以說是為Tom Lee和Michael Saylor的個人品牌付費了——捐錢給這兩個面向傳統金融的喇叭

但真的一點卵用都沒有嗎？可能未必。

1 持幣生息收入充DAT業績

不少的DAT都有考慮或者已經在做這件事。**主要是通過將持有的代幣用作質押，比如Solana的DAT；還有討論通過借貸協議來做營收的，比如ETH系的幾個。**平均下來基本上利息都在3-6%的範圍內

其中博弈潛力最大的是$ATH的$AGPU (以前叫POAI）。因為ATH號稱做企業級算力池，AI算力租賃一年$166M，也就是相當於國庫收入$33M一年。

如果是真的（依賴上市合規公司披露？），並且有辦法通過持幣收益邏輯分配哪怕只是一部分，對一個股價只有$20M、mNAV只有0.3 （是的，即使$ATH價格已經這樣了)的小殼子來說，都有巨大的價格修復空間

至於為什麼不假設用這個錢來直接回購$ATH ？

你把自己代入到項目方的角色：在上幣打開更多流動性這件事上已經不可能有更多進展之後，你要如何最大化的兌現手上的籌碼呢？

本來$ATH就並沒有任何承諾說營收部分需要分配持幣人，選擇直接回購代幣，除了幫散戶解套，沒有實際好處。如果能從現貨市場最大化套現，最開始就沒有做DAT的意義了（aka讓傳統金融接盤）。

但把這部分營收轉給DAT不一樣，本來DAT就代表$ATH大戶集團的利益，通過營收轉嫁，是非常容易打開在美股的買盤空間的，也沒有像$ATH那樣更多的解鎖壓力，反而可以借由mNAV的修復給出$ATH的企穩信號，最小化自己現在雙殺下的壓力。

我相信ATH這樣的博弈情況只會是一個開始，後續更多有DAT的項目方的直屬投資/生態收益會越過代幣直接被轉嫁到DAT去。

2 套利交易

雖說絕大多數時候量化資金是在抹殺市場方向性，讓其更為混沌。但這樣的流動性怎麼就不算流動性呢？

DAT本身跟封裝ETH或者穩定幣是一样的，只要是“封裝”的，就會跟底層本尊資產有價差，而有價差就能套利。

回到剛才ATH的例子，mNAV 0.3的情況下，理論上可以做匯率交易

1. 做多AGPU
2. 空等值$ATH

不管是AGPU漲了導致mNAV回升 ，還是後續ATH繼續暴跌，都不虧

或者，存在跨所鏈上鏈下套利的場景。

即假設AGPU的mNAV長期應回歸至0.8-1.2x區間 （MSTR是0.94-1.12），那麼：

1. 美股端：買入$AGPU假設$50000, 相當於403 ATH的敞口
2. 幣圈端: 做空$ATH 10x

根據NAV情況(比如ATH暴跌）調倉，目標是mNAV回0.6。

當然，以上的套利交易只是理論上的。因為非常顯而易見的問題:

1. 涉及到傳統美股得T+1
2. 這個票本身流動性就很差

另外，這只是ATH的個例，也存在不少DAT是需要反過來（比如SOL的FWDI），空美股多代幣，根本很難借到頭寸開空。

但這種流動性不對稱的套利機會，像不像可以通過大規模喊單，加在鏈上所謂”法外之地“靠合成頭寸能夠解決的問題？

（你知道我在這裡要打的H字頭廣告是什麼)像，太他媽像了。

這才是DAT存在的意義，給幣圈提供更多的博弈，讓幣圈用自己的方式攪動傳統的流動性，而不是單純給傳統市場做RWA。